绵绵不断网宏观经济研究：二次通胀趋势形成
结论：美国8 月份CPI 同比继续回升至3.7%，宏观符合我们预期。经济美国8 月份通胀回升的研究主要原因是能源和服务价格反弹。但如果仅仅把通胀回升归因于国际油价上涨，次通成而忽视了美国经济基本面的势形变化，就可能导致误判美国通胀走势。宏观我们认为，经济美国经济可能出现新一轮复苏，研究二次通胀趋势形成，次通成货币政策可能需要进一步紧缩。势形现在，宏观经济和通胀数据已经正在验证前两个判断，经济货币继续紧缩也正在路上。研究
数据：美国8 月CPI 同比3.7%，次通成前值3.2%，势形市场预期3.6%。核心CPI 同比4.3%，前值4.7%。
要点：第一，CPI 住房继续缓慢下降，但仍是通胀的主要贡献项。8 月份，美国CPI 住房对通胀的贡献下降至8 月2.53pct，拉低通胀0.14pct。往后看，年底CPI 住房对通胀的贡献可能下降至1.49pct，还可以拉低通胀1.04pct。
不过，美国成屋销售降幅正在收窄，房价增速也已经在筑底。如果美联储紧缩不足导致房价重新上涨，那么可能在2024 年形成通胀上行动力。
第二，美国服务业需求旺盛，服务通胀居高不下。8 月份CPI 服务对通胀的贡献从7 月0.56pct 上升至8 月0.77pct，抬升通胀0.21pct。更为关键的是，CPI 服务季调后环比也是上升至0.3%。8 月份美国非农企业平均周薪同比4.0%，工资增速出现反弹。7 月份人均可支配收入同比6.7%。在收入增速的支撑下，旺盛的服务需求还将持续，服务通胀压力依然存在。
第三，美国商品通胀低位运行，已经不构成通胀压力。8 月份美国商品CPI同比0.2%，前值0.8%，季调环比-0.1%。美国CPI 商品连续三个月季调环比均为负值。商品消费的主体是耐用品，在疫后复苏期，美国居民已经大量购置了耐用品，需求基本已经满足，收入的增长对商品消费的提升作用减弱，过剩的消费能力主要转移至服务项，导致商品通胀和服务通胀出现分化。
第四，美国食品价格延续回落趋势。8 月份美国CPI 食品同比4.3%，延续回落趋势，季调环比0.2%，处于温和增长。CPI 食品对通胀的贡献下降至8 月0.57pct，拉低通胀0.08pct。从期货价格来看，小麦、大豆。玉米价格均在大幅下降。我们认为，在去年高基数的影响下，美国CPI 食品还有一定下降空间。
第五，国际油价快速反弹，CPI 能源同比如预期回升，大幅抬升通胀。8 月份美国CPI 能源对通胀的贡献从7 月-0.87pct 收窄至8 月-0.25pct，抬升通胀0.62pct。一方面，去年能源价格高基数的作用正在消失。另一方面，国际油价反弹，8 月份WTI原油期货收盘价平均为81.34 美元/桶，环比增长7.3%。
我们认为，能源价格同比可能继续上升，抬升通胀。
风险提示：金融风险集中爆发；美联储加息超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹
