绵绵不断网2023年9月宏观利率策略：政策的边际影响探讨
8月美联储发表鹰派言论，年月国内降息及一揽子政策官宣。宏观8月美国花旗经济意外指数见顶回落，利率但美联储在年会中释放鹰派言论，策略资产价格多数回落，政策美元一枝独秀。际影8月继政治局会议后，响探超预期降息及关乎地产、年月股市在内的宏观一揽子政策官宣，风险资产大幅下跌后于月底企稳。利率全月曲线平坦化并呈现分化：短端由于资金偏紧有所上行，策略长端及超长债下行5-10BP，政策低于降息幅度；信用债走势高于利率债。际影全市场降杠杆，响探公募先进攻后防守，年月理财需求相对平稳。
地产新政和外需共振带来温和修复。（1）8月末地产优化政策密集出台，首套房认定标准、首付比例下调和房贷利率下调的幅度低于14-15年，同时缺乏直接的增量需求。参考历史时期及杭州放开“认房不认贷”后的楼市表现，预计地产销售将持续1个季度左右的温和上行。长期来看，当前的新开工、销售没有明显低于潜在增速水平，未来可能需要政策利率进一步下调或调整房价的灵活性加速出清。（2）海外影响国内债市有两条线索，第一是政策利率的终点何时来临，当前美联储的表态是数据依赖的，8月以来零售数据有所改善，市场提升了11月加息的概率。一个观察节点是9月末超额储蓄消耗结束以后，消费是否明显走弱。第二个线索是当前美国制造业似有补库迹象，本轮全市场整体库存并不低，补库或集中在房、车板块。高利率抑制需求，局部补库的持续性存疑，对我国出口的提振可能是阶段性且温和的。
9月是观望等待期，跟踪赔率好的部位，等待入场信号。9月地方债供给和季末信贷发力对资金形成一定扰动，有一定降准概率，资金中枢稳定或较8月小幅上行。长端受到政策落地和潜在增量政策官宣的双重压制，且赔率一般，暂时不建议参与，后续路标关注基建政策是否超预期及实体信用修复的量价。赔率方面，短端利率债和二永较好，关注资金面和二永供给见顶等信号带来更确定的入场机会。
风险提示：政策力度超预期、机构行为引起的市场调整、海外加息力度超预期
